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從長遠(yuǎn)看，東亞LNG價(jià)格將呈現(xiàn)長期下跌，而國內(nèi)氣價(jià)仍然維持在高位，有能力以最新價(jià)格簽訂進(jìn)口協(xié)議的LNG企業(yè)將獲得暴利。未來幾年，在巨大的國內(nèi)外套利空間驅(qū)使下，國內(nèi)必然會有大量企業(yè)進(jìn)入LNG進(jìn)口行業(yè)。在這個(gè)趨勢下，LNG工程市場將顯著受益，其對應(yīng)的市場空間在未來5年將擴(kuò)大至近300億元。

國內(nèi)氣價(jià)不會大降

由于2015年天然氣價(jià)格下調(diào)，市場對未來LNG接收站的銷售氣價(jià)能否維持在2.5元/立方米存有疑慮。據(jù)判斷，未來氣價(jià)肯定會下降，但應(yīng)該會穩(wěn)定在2元/立方米左右，再加上管輸、銷售等費(fèi)用，最終端的售價(jià)基本在2.5元/立方米左右。分析原因，國內(nèi)LNG很大一部分都是來自陸上LNG工廠，而前期陸上工廠虧損非常嚴(yán)重，所以雖然2015年下半年國內(nèi)氣價(jià)下調(diào)了0.7元/立方米，但對于陸上LNG廠商來說，為了抵減虧損，國內(nèi)LNG出廠價(jià)下降幅度僅為0.2元/立方米。即使因?yàn)楣┙o過剩后續(xù)氣價(jià)還會下跌，但預(yù)計(jì)跌幅會在0.4元/立方米左右，還是小于氣價(jià)下調(diào)幅度。

對于海上LNG進(jìn)口來說，基本全部被"三桶油"所壟斷，整體簽約成本非常高。從全球范圍看，LNG貿(mào)易中有69%都是以5年以上長協(xié)的形式實(shí)現(xiàn)，4%是以2~5年中協(xié)形式實(shí)現(xiàn)，只有27%是以現(xiàn)貨和兩年內(nèi)短協(xié)的形式實(shí)現(xiàn)。因此，由于高價(jià)存量進(jìn)口氣的存在，LNG進(jìn)口站終端價(jià)格調(diào)整會整體滯后于現(xiàn)貨價(jià)格變化，能夠拿到現(xiàn)貨或以新價(jià)格簽訂長協(xié)的企業(yè)套利空間將長期存在。

LNG最主要的用途是工業(yè)和車用，占比分別為31%和25%。對于工業(yè)用來說，主要是出于環(huán)保壓力，所以對價(jià)格其實(shí)并不敏感。過去幾年工業(yè)氣價(jià)都在3.5～4元/立方米，整體還是能夠維持需求，所以彈性部分基本來自于車用。由于近兩年油價(jià)暴跌，LNG無疑受影響很大。但是筆者判斷，未來幾年油價(jià)會有所上行，價(jià)格中樞在60美元/桶左右，LNG整體上銷售問題不大。

進(jìn)口成本有望走低

此前，有人曾分析認(rèn)為，相比于目前全球3300億立方米的LNG貿(mào)易量，未來5年的新增LNG產(chǎn)能高達(dá)5300億立方米。從目前跟蹤的實(shí)際情況看，由于氣價(jià)的低迷，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度確實(shí)有所放緩，但未來幾年澳大利亞還是會有大量產(chǎn)能上馬。僅僅2015年下半年，就有3個(gè)項(xiàng)目共計(jì)1015萬噸/年產(chǎn)能涌入市場。而2016年預(yù)計(jì)又將有8個(gè)百萬噸級的LNG項(xiàng)目、共計(jì)3590萬噸/年產(chǎn)能投放市場。值得注意的是，新上線的產(chǎn)能中，不限定目的地的合同量過半，即買家可以自由在國際市場上實(shí)現(xiàn)再銷售。這些再銷售量無疑會對現(xiàn)貨和短協(xié)市場形成巨大沖擊，進(jìn)一步壓低現(xiàn)貨價(jià)格。因此，至少在未來幾年，LNG市場都屬于嚴(yán)重的供過于求，長期價(jià)格堪憂，筆者預(yù)計(jì)未來幾年海外進(jìn)口氣的到岸價(jià)為1.3元/立方米。

接收站將快速增多

在目前內(nèi)外LNG價(jià)差下，其毛利率高達(dá)35%，預(yù)計(jì)凈利率也在20%～25%之間。如果按中長期LNG接收站銷售氣價(jià)2元/立方米、進(jìn)口氣價(jià)為1.3元/立方米測算，毛利在0.58元/立方米左右，毛利率高達(dá)29%。以30%的自有資金測算，項(xiàng)目的凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)回報(bào)率將高達(dá)106%和32%，這必然會刺激大量的產(chǎn)能投放。據(jù)統(tǒng)計(jì)，未來3年LNG投產(chǎn)產(chǎn)能將高達(dá)669億立方米，是過去10年總和的1.3倍，復(fù)合增速超過32%。而從LNG接收站的投資比例看，與工程相關(guān)的占比接近40%，如果以未來5年總投資700億元測算，則LNG工程項(xiàng)目的市場空間為280億元。